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今天我们来看读者@王静萍 的问题。她问到投资中「卖」的问题：
收益多少了卖？卖的时间点怎么把握？用定投可以避开「买」的择时，那「卖」依据什么呢？
在之前的文章什么时候卖出中，我说过有三种情况我会卖出。

第一种，买错了（或者说逻辑变了）。这种情况下不管买入后是盈利还是亏损，我都会果断卖出。

第二种，变贵了。好公司还需要好价格，如果股票的价格已经远远超过了它的内在价值，我会选择卖出。

第三种是有更好的标的。如果发现了更好的投资标的，而手头有没有额外的现金，就可以卖出现在的去买入更好的标的。需要注意的是，你究竟有没有能力去判断两个不同的公司未来预期收益率的差别。我做过很多这样的交易，最后成功的概率并不高。

今天这个问题，我邀请到谭昊老师来回答。

谭老师从投资者的底层逻辑出发，认为卖出并不是一个孤立的动作，应该和你的投资系统相匹配。

相信你看完后，会豁然开朗。

这是个好问题，有句谚语说得好，会买的是徒弟，会卖的是师傅。

但是要准确的回答这个问题，却不能从问题本身入手。好比我经常说的，不能在同一层楼解决这层楼的问题，而必须上一层楼。上一层楼干什么呢？欲穷千里目更上一层楼。上楼，是为了要从系统的角度看问题。

你要理解卖出，就不能光看卖出这个孤立的动作，卖出当然不是一个孤立的点，而是整个交易系统中的一个环节。就像一串珍珠项链的中间一粒珍珠，你不能脱离它的上下文去看它。

所以我们要谈卖出的问题，首先，要明白卖出的动作要跟你的交易系统的底层逻辑相匹配。

为了更清楚地说明这个问题，我举一个充满争议的例子你就明白了，那就是止损。

投资中到底要不要止损？关于这一点迄今为止没有定论，支持和反对的人都能各自举出一百条理由，以及无数的血泪史和鲜活的案例。

可以说按照这样的方式去争论，再过一百年也不会有一个明确的结果出来。因为止损这个行为本身是没有对错的。

止损卖出

止损这个动作要不要做？

取决于它是否跟你的买入动作匹配，跟你的整个交易系统的底层逻辑匹配。当匹配的时候它就是对的，不匹配的时候它就是错的。

比如说你买入的理由是趋势来了，一个股票的价格站上了20日均线，你按照趋势交易系统的逻辑进行了买入操作。那么当价格跌破了20日均线，这个趋势买入逻辑已经不成立了，难道你不应该止损吗？既然你是以趋势买入的，就应该在趋势不存在的时候止损，这不是天经地义的吗？

但是如果你买入的理由是价值就不同了。

比如一只股票，你认为它内在价值有10块钱，你在价格8块钱的时候买入了，过了一段时间价格跌到了7块钱。价格被低估的幅度不是更大了吗？按照你的价值低估的买入逻辑，你应该更大幅度的买入才对，这个时候止损不是荒唐吗？

当然这里不是说价值投资者不能止损，这里是说价值投资者不能按照价格的跌幅来止损，不能用形态走坏了之类的标准来止损，那叫牛头不对马嘴。如果你是按价值方法买入的，那么只有在这个公司基本面走坏，你的价值买入逻辑不存在的时候，你才应该止损。

止损是卖出的一种情境，如果你把这个情境背后的理论模型搞清楚了，你就能正确的理解卖出这个行为了。

让我再简单的总结一下，止损这个行为本身没有对错好坏，你必须把它放到你的交易系统的全局中去理解。如果止损这个动作跟你的买入动作相匹配，跟你的交易系统的底层逻辑相匹配，那就是对的，否则就是错的。

看到这里，相信你已经准备好了，接下来我们来谈更广义的卖出。

什么时候应该卖出呢？

正确的答案是，你先搞明白，你的交易系统的底层逻辑是什么？然后根据这个系统去匹配相应的卖出策略。

一般来说卖出有三种情形，分别称之为止损卖出，止盈卖出以及失去性价比优势卖出。

止损的情形前文已经讲过了，这里不重复了。

止盈卖出

我们来看看止盈。

同样的我们在底层把所有的交易系统分为两大类型，一种是趋势类的，一种是价值类的，我们分开讲。

在趋势类的系统中， 你的买入理由是趋势来了，你盈利的法宝是截断亏损让利润奔跑。所以，在趋势跟踪系统中一般不设目标位卖出，不是说你认为主观上认为股票涨到了多少钱就卖出，因为那个时候趋势可能还在。

在趋势系统中用的比较多的止盈卖出，是动态跟踪止盈。就是股票从最高位回落一个百分比，你认为趋势被破坏了，此时卖出。

而在价值类的交易系统中，你买入的理由是股票的价格被低估，那么相对应的卖出的理由应该是股票价格被高估。还是举刚才那个例子，假如你经过测算，如果一只股票的内在价值是10块钱，你8块钱买入了。那么当这支股票涨到15块的时候，因为它的价格明显高估，你就把它卖出了。但具体多少比例算是高估，取决于每个人对公司基本面的认识以及对市场情绪面的把握，这个不能一概而论。

以上讲的止盈卖出。

失去性价比优势卖出

还有第三种卖出情形是，因为丧失了足够的性价比优势而卖出，这种情形基本是在价值类的交易系统中使用，因为趋势类的系统不看性价比，只看趋势本身。

这个方法其实很多的价值类的投资大师都在用，比如巴菲特、邓普顿等等。

你会同时关注市场上的很多股票，当你持有的某一只A公司的股票经过股价的上涨，它的价格已经高估了，但是接下来还会不会上涨，其实你是不知道的。高估的幅度达到多少应该卖出，其实是没有一个固定标准的。

但是这个时候出现了另外一家公司B公司，它的股价却明显处于大幅低估的状态，这个时候你卖出a公司，转而买入b公司，相当于把自己的资产向性价比高的地方集中，这是符合价值投资的底层逻辑的。

事实上，这可能是一个典型的价值投资者最常用的卖出方式，因为你可能永远都不知道高估多少应该卖出，这个是非常困难的。但是在不同的公司中间做性价比的比较，卖出明显高估的，买入明显低估。这个切换的操作是相对容易的。

而邓普顿在这个基础上更进了一步，他说，你不但要这么做，而且要在全球范围内这么做。所以他曾经去抄底日本，抄底韩国，直至在日本股市赚了很多钱之后，又抛出日本的股票转而投资其他地区。基于这个性价比的比较逻辑。

至于说定投应该什么时候卖出，你用上面我讲的方法去判断，就一目了然了。

目前市场上绝大部分的定投策略都是价值类的定投，就是买入相对低估的，性价比高的指数，既然是价值类的定投，那么卖出就参照价值逻辑来卖出就对了。

而一些定投体系，事实上已经把丧失性价比优势卖出这一条，内嵌到了定投策略当中。

如果是这样的自带策略的体系，那么理论上你不需要再去主动卖出。如果是自己定投指数基金，那么你就参照价值类交易系统的匹配原则，去制定卖出策略。

卖出的科学与艺术

让我再简单总结一下关于卖出的科学与艺术。

卖出基本上可以分为三种情形，止损卖出，止盈卖出和丧失性价比优势的卖出。

卖出的单一动作是无法评判好坏对错的，它必须跟你的整个交易系统的底层逻辑相匹配。我们用最质朴的方法，把所有的交易系统归为趋势类和价值类两大类型，你再去匹配你的卖出策略，就能豁然开朗。

我的思考

1. 价值投资中，如何判断一个股票的真实价值？
2. 如何比较不同股票的性价比优势？本质上和问题1相同。当一个股票走强时，市场几乎会持续看涨这支股票，个人并没有足够多的信息去判断股价到底有没有超越真实的价值。